人民币兑美元汇率走势及对我国经济的影响-金融论文范文
  • 作者:佚名
  • 发表时间:2023-09-30 10:10

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中文摘要(关键词) 1

一、引言 1

(一)汇率制度的选择 1

(二)人民币汇率制度的选择 2

二、人民币兑美元汇率走势分析 3

(一)金融危机下人民币兑美元汇率走势 3

(二)导致人民币兑美元汇率变动的原因 5

(三)未来人民币汇率走势分析与展望 7

三、目前人民币兑美元汇率走势对中国经济的影响 8

(一)美元贬值对中国经济的影响 8

(二)人民币升值对我国经济的影响 9

四、中国目前面临的问题以及应采取的措施 11

(一)人民币面临的挑战 11

(二)人民币汇率制度改革 12

五、结论 13

参考文献 14

致谢 14

英文摘要 15


人民币兑美元汇率走势及对我国经济的影响

【摘要】本文分析了人民币汇率波动的趋势及其影响,2018年人民币汇率在国际金融危机的大背景下,走出了一波复杂多变的行情。而人民币兑美元汇率前扬后抑、大起大落的走势,可以说是真实地反映了全球金融危机对两国经济产生影响的过程。人民币的持续升值对当前我国经济和金融有突出影响,本文根据中国目前经济现状提出了几点汇率改革意见。由于金融危机很难在短期内消除,因此,2019年人民币汇率的发展趋势仍将受制于金融危机的影响,不确定性增大。尽管如此,当前我国改革实现突破的重中之重仍是如何继续深化和推进人民币汇率改革,本文分析人民币兑美元汇率走势以及引起汇率变化的原因,并对我国经济的进一步发展提出了建议。

【关键词】人民币汇率制度;美元贬值;人民币升值;中国经济;

一、引言

(一)汇率制度的选择

近两年,以美日为首的国际舆论掀起了一场要求人民币升值的浪潮,人民币汇率问题因此成为了国内外学者争论的焦点,争论的核心最终落在人民币汇率制度的选择问题上。在这之前,我们先来了解一下汇率制度的相关概念。

汇率制度的选择是一国乃至国际货币体系面临的一个长期争论不休的重要问题,有必要先睹汇率制度选择的概念做一清晰的界定。广义上的汇率制度选择,它是指一国货币当局为了实现一定的经济目标,对本国货币汇率水平及汇率的调整、变动所做的一系列制度安排和规定。不难看出,广义上的汇率制度选择至少包括两方面的内容:

一是货币汇率水平的确定。简单地说,汇率是一种货币与另一种货币之间的兑换比例,由于几乎每个国家都有自己独立的本国货币(欧元区及部分完全美元化国家除外),因而在谈论某国货币的汇率时,可能会存在许多不同的汇率水平,如人民币兑美元汇率、人民币兑欧元汇率、人民币兑日元汇率……为了使货币汇率具有统一性并能直接进行比较,需要建立一个参照体系,即以某种货币作为衡量其他货币币值的参照物。本论文选择美元来履行这种参照物职能,并具体的分析人民币与美元之间的汇率变化,这是因为在有关国际金融方面的资料中,各国货币汇率常常以其兑美元汇率的形式对外公布,而且,在当今国际货币体系最为重要的三种货币中,日元地位相对最弱,欧元欲与美元全面竞争或分庭抗礼尚需时日,美元仍是国际货币体系的中心货币。

二是关于汇率调整的条件、幅度和方式等方面的规定,即狭义上的汇率制度选择。如果货币当局以行政或法律的形式确定、公布和维持本国货币与某种锚货币间的固定比价,并只在经济形势发生较大变化时,才对这一固定比价“法定”调整,该汇率制度被称做固定汇率制,如货币联盟、货币局制。如果货币当局并不对汇率进行干预并任其由外汇供求决定的汇率制度则被称为自由浮动汇率制。汇率调整幅度介于两者之间的被称为中间汇率制,按调整幅度大小依次分为管理浮动、爬行区间浮动、爬行钉住、平行钉住、其他传统的钉住五类。除自由浮动汇率制外,在固定汇率制与中间汇率制下央行会有不同程度的市场干预,常见的干预方式主要有动用外汇储备的直接干预和调整利率的间接干预。

(二)人民币汇率制度的选择

1994年以前的人民币汇率形成机制新中国成立以来至改革开放前,在传统的计划经济体制下,人民币汇率由国家实行严格的管理和控制。根据不同时期的经济发展需要,改革开放前我国的汇率体制经历了新中国成立初期的单一浮动汇率制(1949~1952年)、五六十年代的单一固定汇率制(1953~1972年)和布雷顿森林体系后以“一篮子货币”计算的单一浮动汇率制(1973~1980年)。

近年来,在国务院领导下,人民币汇率形成机制改革的准备措施逐步到位:一是国有商业银行重组改制取得重要进展,农村信用社改革试点顺利铺开,证券公司风险处置工作稳步推进,金融机构应对汇率风险的能力明显增强。二是金融市场不断向纵深化发展。人民币货币市场、债券市场、股票市场和外汇市场建设取得长足进步,外汇市场交易品种不断丰富,远期结售汇业务等可为企业规避汇率风险的工具逐步推广。三是减少不必要的外汇管制,进一步放宽资本项目以及对个人和企业经常项目下交易的限制。

2015年以来,宏观调控取得显著成效,国民经济继续保持平稳、较快发展的良好势头。同时世界经济运行平稳,美元利率稳步上升。这些都为人民币汇率形成机制改革的顺利推出创造了有利条件。

由于汇率调整幅度和时机选择适当,且事先精心准备了实施预案,人民币汇率形成机制改革平稳实施。

以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节,人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定人民币汇率形成机制改革以来,以市场供求为基础,人民币总体小幅升值。通过参考一篮子货币,人民币汇率波动体现了国际主要货币之间汇率的变化,弹性逐渐增强。 

服务于企业和居民,外汇市场建设取得显著进展在总结1994年以来外汇市场建设经验的基础上,结合新汇率制度的运行特点和市场主体的避险需要,人民银行研究出台了发展外汇市场的多项措施:

一是加强市场基础设施建设,建立银行间人民币远期市场,允许更多市场主体参与银行间远期交易,使国内市场初步掌握了人民币远期汇率的定价权。银行间人民币远期市场的建立,加速了境外远期外汇合约(NDF)价格向利率平价水平的收敛,进一步降低了人民币的升值预期。

二是增加市场避险工具,允许具备结售汇和衍生产品交易资格的银行开办远期和掉期业务。根据我国对外经济发展的实际需要,扩大了远期交易范围、放开了交易期限、允许银行自主定价,为企业和居民提供全面、灵活的汇率风险管理服务。

三是改进外汇管理,提高境内居民个人经常项目下因私购汇指导性限额,简化购汇手续;提高境内机构保留经常项目外汇收入的比例,便利居民和企业的用汇需求;调整银行为中国境外投资企业融资提供对外担保的管理方式,鼓励企业对外投资。进一步深化外汇管理体制改革,有利于理顺外汇供求关系,建立健全调节国际收支的市场机制,促进国际收支平衡。

四是扩大银行间外汇即期市场人民币对非美元货币汇率的波动幅度。改革银行柜台外币牌价的管理方式,扩大了人民币对美元的买卖价差幅度,取消了对非美元货币牌价的价差幅度限制。

人民币汇率形成机制改革效应平稳释放,国民经济继续保持平稳较快发展的良好势头由于人民币汇率初始调整幅度和出台时机适当,从微观看,本次汇率形成机制改革的影响基本处于市场主体的可承受范围之内。许多企业事先采取了远期结售汇、贸易融资、外汇资产负债管理等防范措施,基本消化了汇率升值的影响。人民银行的专题调查显示,多数企业选择“提高生产效率、降低中间消耗”和“提高产品档次、技术含量和附加值”应对人民币升值。对居民而言,人民币升值增加了人民币资产的对外购买力,居民总体受益。对金融机构而言,人民币汇率形成机制改革将增加市场对汇率风险管理工具的需求,因此,有利于拓展金融机构的业务范围,提升其市场竞争力。

从宏观看,人民币汇率形成机制改革有利于促进我国商品和服务贸易逐步趋于平衡,同时国内消费和投资继续保持平稳增势。总体看,人民币汇率形成机制改革后,宏观经济仍然保持平稳、较快发展的良好势头。

保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定新人民币汇率制度平稳实施充分证明了“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”符合我国汇制改革主动性、可控性、渐进性的要求。人民币汇率将以市场供求为基础,参考一篮子货币,在合理、均衡水平上保持基本稳定。


二、人民币兑美元汇率走势分析

(一)金融危机下人民币兑美元汇率走势

1、2018年以来,人民币兑美元汇率回顾

2018年人民币汇率在国际金融危机的大背景下,走出了一波复杂多变的行情。人民币兑美元汇率上半年从7.30:1一路加速升值至6.86:1,升值幅度高达6.1%;从下半年开始人民币兑美元汇率一改汇改以来单边升值的走势,在6.80:1和6.87:1这个区间盘整,年末收于6.83:1,仅升值0.3%,全年累计升值6.4%(图一)。人民币名义有效汇率更是一路走高,由年初的98.51大幅升值至11月份的113.65,升值幅度高达15.4%(图二)。

图一:

(资料来源:中国黄金理财网)

2、人民币兑美元汇率走势分析

2018年人民币兑美元汇率走势,可以说是真实地反映了金融危机对两国经济产生影响的过程,人民币兑美元汇率前扬后抑大起大落。综合分析导致人民币汇率这样走势的主要因素有三:(一)经济基本面因素。2018年上半年,美国次贷危机尚没有演化为金融危机,其影响范围还主要表现在对美国经济的冲击上,而同期我国经济仍保持在10%以上的增长速度,此间人民币兑美元汇率表现为加速升值;下半年随着次贷危机向金融危机演化继而延伸到对实体经济的影响,我国经济增长明显减速,三季度GDP较二季度回落1.1个百分点,四季度预期将进一步回落,人民币兑美元汇率表现与上半年迥异升势明显放缓。年内的这种变化,是导致人民币和美元两大货币间汇率升贬走势的重要因素。(二)经济政策面因素。2018年上半年,美联储为应对次贷危机连续4次降息,基准利率由4.25%大幅降至2%;而同期,我国由于通胀形势尚未缓解,宏观经济政策首要目标仍是抑制通胀;不同的经济政策导致人民币兑美元加速升值。下半年,随着我国通胀形势好转和金融危机对我国经济负面影响的加剧,中央先是将宏观调控的首要任务由“双防”调整为“一保一控”,进而又将其调整为“保持经济平稳较快发展”,并开始实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,从而从政策面上终止了对人民币汇率升值的支撑,人民币兑美元汇率自7月份开始止升落稳。(三)市场供求因素。2018年上半年,由于人民币升值与其依然强烈,国际游资不断流入中国,推动我国外汇储备迅速增长,进而进一步推动人民币兑美元的升值步伐;下半年,随着金融危机的逐步深化,人民币汇率止升落稳和升值预期的降低,国际资金流入中国速度减慢(9月份甚至出现流出大于流入的净流出现象),外汇储备增速也开始放缓,消减了因“热钱”大量涌入和外汇储备高增长对人民币升值的推动作用,人民币升值速度亦由此大步放缓。

(二)导致人民币兑美元汇率变动的原因

1、美元贬值的原因

美国长期以来存在的经常账户赤字和财政赤字是导致美元贬值的根本原因。2017年爆发的次贷危机对美国金融系统和房地产市场造成巨大打击,进一步加剧了美元的贬值趋势。

克林顿执政时期,美国扭转了前几任政府财政赤字不断增加的局面,2010年甚至创造了2369亿美元的财政盈余。然而,小布什上台后,对克林顿政府的经济政策进行了大幅度的调整,采取了以减税为核心的扩张性财政政策,财政赤字不断加大。美国政府在过去5年一直都面临巨额赤字,其中2014年财政赤字更是创下4130 亿美元的历史最高纪录。在2017年10~12月,美国政府财政赤字比上年同期增加 25.6%,为1538亿美元。受经济增长放缓影响,政府税收增幅在2018年有所下降,但战争开支仍然将继续扩大,因此美国政府2018年的财政赤字增加。

与此同时,美国的经常账户赤字也在持续膨胀。1991年美国经常账户还维持着少量的盈余,到了2015年第四季度,经常项目赤字已经达到GDP的6.8%。2017年美国的外部失衡得到了一定程度的改善,第二季度经常账户赤字已经减少为GDP的5.5%(图三)。美国出现的巨额经常账户赤字,一是因为美国居民的储蓄率太低,美国消费者在美联储低利率政策的刺激下习惯了借债消费,导致对进口品的需求相应增加。二是美国在过去几年经济增长相对超过了欧洲和日本,这也使得其进口需求增加。此外,石油价格上涨也是导致美国经常账户出现巨额赤字的原因之一。如果扣除掉石油进口因素,截至2017年第三季度,美国经常账户占GDP的比例会减少到3.5%。

图三(资料来源:招商银行资金交易部)

从2017年开始爆发的次贷危机导致了2018年到2019年来美元的加速贬值。在2018年,大批有风险的次级抵押贷款进入利率重新设定的时期,违约率再次大幅度提高。受到次贷危机的影响,很多商业银行和投资银行遭受巨额损失,导致市场上流动性出现恐慌性的短缺。次贷危机使得很多美国家庭面临破产之虞,并且对美国的消费带来巨大冲击,而消费已经占美国GDP的72%。现在美国虽然没有出现严重的经济衰退,但是增速已经放缓。IMF的报告认为,美国经济走势不容乐观,2018到2019两年经济增长率均为1.9%,低于2017年的2.9%,比原来的预测分别降低0.1个和0.9个百分点。


2、人民币升值的原因

从经济学上讲,可能主要有以下几个方面的依据:

第一,人民币汇率自1994年以来已近10年没有进行调整,而这10年中国经济和国力已经发生了深刻的变化。

第二,90年代以来,一些权威的国际机构和贸易伙伴一直就认为人民币存在不同程度的价值低估。

第三,按照国际经济学的理论,外汇节余过多本身就表明外币定价过高,本币定价过低,本币有升值压力。

第四,从2011年以来,世界各主要货币包括东南亚国家的货币对美元都大幅度升值,只有人民币对美元的汇率一直没有调整,即人民币实际上也跟随美元对其他货币大幅度贬值。且不说90年代人民币是不是过度贬值或定价过低,单说近年来其他国家的货币对美元都大幅度升值,只有人民币对美元的汇率没有动,仅此一条,就可以判断人民币对美元的价值有可能低估。

从国际政治上分析 :

人民币汇率问题不仅是经济问题,也是国际政治问题。有学者特别指出,一些西方国家频频呼吁人民币升值,背后还另有原因。有的是出于嫉妒,有的是为了转移国内对当局的指责,有的则是为了争取国内制造业的选票。如西方国家简单地将人民币币值水平与其本国制造业的衰退联系在一起,试图强迫人民币升值。造成美国就业机会减少的因素不是中国,而是全球化竞争的无形之手。国外鼓噪人民币升值的原因不外乎以下几点:一是人民币汇率过低。有人提出应将人民币汇率确定在1美元兑4.2元人民币左右的水平。二是中国外汇储备过高,中国入世以来,并没有出现进口激增,相反贸易顺差大幅增加。三是中国廉价商品大量出口造成世界通货紧缩。有人认为,近年来,中国廉价产品大量出口导致日本和欧美通货紧缩,中国应使人民币升值,在世界经济中担负相应责任。

美国之所以施压人民币升值,是认为中国实行的“盯住美元汇率”政策,使美元贬值的积极效用没能全面发挥,只是“极大地增强了中国企业的出口竞争力,刺激了中国产品的出口”,尤其是2012年美元贬值的同时,美国外贸逆差却创出了4352亿美元的历史峰值,对华贸易逆差达到1031亿美元。实际上美国外贸逆差剧增的原因不在于中国的人民币汇率政策本身,而是美国产业结构调整、对外直接投资扩大、个人消费支出的增长、以及美元贬值的J曲线效应等多种因素综合作用的结果。

金融霸权作为军事霸权和经济霸权的延伸,美国凭借其在国际货币体系中的主导地位,随意按照自己的意志强制性地推行其政策,不断获取霸权利润,维护其“金融霸权国”地位。美国通过美元贬值,既能减轻其外债负担,每次美元大幅贬值都能使美国债务减少三分之一,又能刺激其产品的出口,还能转嫁其各种经济危机,成为其对其他国家进行剥削的主要形式。人民币汇率之争的根本目的,就是美国希望通过人民币升值,阻碍中国商品大规模进入美国。施压人民币升值与美国对华反倾销政策一起,构成了布什政府对华经贸政策调整的新内容。

近年来,关于“亚元”问题的讨论已越来越热,谁能成为未来亚元的主导,已变成一个日益敏感的话题。日本由于其经济十年来的萎靡不振,日元充当亚洲货币主导的可能性在变小。而中国由于经济高速增长,已经逐渐成为亚洲经济发展的“火车头”和世界经济发展的“引擎”,因此人民币的价值日趋明显,在中国周边国家已经开始形成一个“人民币地带”,导致日本对此忧心忡忡。在2012年日本对华出现50亿美元顺差的背景下,日本财长盐川正十郎提出议案,提请七国集团通过“与1985年针对日元的‘广场协议’类似的文件”,逼迫人民币升值,将全球压制人民币升值的声浪推至顶峰,目的就在于想通过人民币升值,打垮人民币对日元的挑战,确保日元的未来主导地位。

近年来,中国对外经济摩擦日益加剧,但更多的还仅仅局限于微观经济摩擦。加入WTO以后,中国处于制度大调整阶段,制度性因素在中国经济发展中越来越受到关注。美日欧等国施压人民币升值,使得制度性经济摩擦在中国对外经济摩擦中的份额开始加重。


(三)未来人民币汇率走势分析与展望

从2018年以来人民币汇率变化的回顾可以看出(图四),作为货币政策一部分的汇率政策紧紧围绕着国家宏观经济目标,政策指引下的人民币汇率水平也时刻反映着政策的意图。因此对人民币汇率未来趋势的分析判断,应首先把握我国未来宏观经济形势。

图四(资料来源:中国黄金理财网)

2018年下半年以来,受人民币兑美元在上半年升值等因素的影响,中国08上半年纺织行业出口大幅减缓,很多企业濒临倒闭。国内经济增长下滑的风险有了一定程度的体现。据媒体调查显示,在珠三角和长三角的一些银行信贷部人士中调查显示,贷款需求正在呈现见顶回落的态势。其结果可能是,尽管监管部门调增了商业银行全年贷款额度,但由于经济体本身活力的下降,贷款额度悄然转化为用不足的局面。通货膨胀随时可能转变为通货紧缩的局面。

国际方面,国际金融海啸使一场大规模的金融调整不可避免。美国、欧洲纷纷推出救市计划,以刺激经济,避免金融危机演变成一场严重的经济危机。然而更多的市场反映和经济数据表明,欧洲、英国、日本经济负增长,全球经济步入衰退不可避免。受此影响,部分中小企业出口受阻、生存艰难。国内经济若要保持稳定增长,必须转变依赖外需的增长模式,要依靠内需的增长来带动。但是经济增长模式的转变,尤其是内需的启动,绝非短期内能见到明显效果的,外贸部门短期仍是保持经济增长,解决就业所依赖的行业。因此,人民币汇率继续升值不符合当前的政策目标。

判断未来人民币汇率变化时,我们不妨回顾一下历史。11年前的1997年的春天,亚洲爆发了金融危机。98年,亚洲国家陷入严重的经济危机。许多亚洲国家的货币也大幅贬值、资产价格暴跌。1999年东亚经济经历了经济衰退触底后迅速反弹。当时美国经济强劲,东亚各国通过货币贬值,扩大了出口,从而经济迅速复苏。

然而现在,情况不同了。长期以来,美国的经常项目赤字是全球需求增长的发动机。美国经济的衰退,对其贸易伙伴有很大的负面影响。美国经济衰退会减少美国对欧洲商品的需求,欧元区可能遭遇较大衰退。在欧洲、美国这两个中国最大的贸易伙伴面临经济下滑,需求减弱的情况下,预计2019年中国出口将出现30年来首次下滑。并且由于中国现在是世界最大的出口国之一,过去几次经济下滑中,中国所依赖的劳动力报酬低、原材料价格便宜,来扩大市场份额来增加出口的方法,将不再能抵消全球经济衰退的负面影响了。

因此,在主要的经济体都出现衰退的情况下,没有哪个国家能再以扩大出口来实现经济快速复苏,货币贬值在本轮衰退中不会有所作为。并且,人民币汇率若贬值,在目前金融危机爆发,欧美等国家的一些机构的热钱已经选择不计代价地流出中国,回去救火的情况下,全球经济不景气将继续推动"热钱"从中国流出,进一步削弱中国的流动性。

以上是从宏观的层面对人民币汇率进行判断,从企业的微观层面看,企业的经营、产业结构的转型,以至于经济增长方式转变为以内需为主要推动力,都需要人民币汇率保持稳定。

理论上讲,任何企业的经营活动,无论是增加新项目投资、扩张规模,还是进行战略收缩,其判断标准是风险/收益比。其中收益部分将取决于预期收入与成本之差;而风险则由经营中的各种变量的不确定性之和决定。在目前的宏观经济条件下,由于国外经济衰退及国内经济减速的影响,企业收入预期在下降;而企业面临的风险中,各种市场的不确定性都在增加,在这种情况下,企业面临的整体风险在加大,使企业的投资意愿下降。

在国内经济政策已经专注于保增长的政策目标下,除了国家的财政政策将加大投资以刺激经济外,央行的货币政策也在积极调整以实现宏观经济目标。货币政策调整的具体体现为,连续降低利率,以降低企业的融资成本,从而增加利润;稳定人民币汇率,减少企业经营中风险因素不确定的程度,提高企业投资的收益/风险比,增强企业对未来的信心和投资意愿。

综合以上分析,可以得到如下结论和判断:为应对全球金融危机及国内经济下滑,2018年底之前,人民币汇率保持稳定,为企业创造一个稳定的国内经济环境。而2019年,随着国际金融市场流动性问题逐渐缓解,商业银行对企业信贷的恢复,人民币汇率的波动性有可能有所扩大,但整体仍然保持稳定的趋势,全年的波动幅度不超过2%。


三、目前人民币兑美元汇率走势对中国经济的影响

(一)美元贬值对中国经济的影响

首先,美元贬值增加了人民币升值压力及宏观调控的难度。尽管从2015年7月中国实行人民币汇率机制改革到现在,人民币对美元升值的累积幅度超过了10%。但是,由于美元对世界其他主要货币大幅度贬值,而人民币的汇率又主要是采取盯住美元的政策,所以相对于欧元、英镑等主要货币而言,人民币则出现了贬值。包括欧盟、加拿大等国家和地区纷纷施压要求人民币升值以承担美元贬值带来的一些后果。近期人民币加快了升值步伐,美元贬值毫无疑问成了“重要的推手”。

其次,美联储下调联邦基金利率对中国政府的宏观调控政策形成掣肘。一旦美国GDP骤然减速或者房地产市场加速下滑,那么美联储可能连续下调联邦基金利率,这将造成大量短期资本流出美国,而中国正是这些资本的理想目的地。而中国当前处于流动性过剩和资产价格上涨的状况,理想的政策是提高人民币存贷款利率。而一旦中国人民银行提高利率,就会造成与美国联邦基金利率息差进一步缩小或倒挂的局面,引来更多的资本流入。中美息差的缩小或倒挂也会给人民币汇率造成升值压力。

美元贬值将对中国的出口构成严峻的考验。随着人民币升值幅度的加大,汇率升值对出口的抑制作用将逐渐显露。此外,中国近年来对外贸政策进行了积极调整,特别是从2017年7月起降低了很多出口商品的出口退税率,这直接压缩了出口企业的盈利空间。最近两年,在广东等沿海地区已经出现了劳动力短缺的现象,导致劳动力成本不断增长。中国贸易顺差的持续增加,导致国际贸易摩擦不断增多。在本币升值、出口退税率下降、劳动力成本上升、国际贸易摩擦加剧的背景下,中国2019年的出口前景不容乐观。如果出口萎缩,将对中国经济增长和就业产生严重的影响。

从美国政策调整对中国资本市场的影响来看,历史上,发达国家加息往往会造成国际资本从发展中国家向发达国家回流,从而对发展中国家的资本市场形成负面冲击。但是这一现象不会发生在目前的中国,当前大量"热钱"流入中国的目的,并不是为了套取中美息差,而是冲着中国资本市场的高收益率而来。因此中美息差的缩小或扩大并不会显著影响国际资本流入中国的格局。另一方面,如果美元大幅贬值,人民币大幅升值,由此引发的国际资本流动可能会推高中国资产价格,加剧资产价格的波动性。但是到目前为止,中国股票市场价格上涨主要是内源性而非外生性的,流入中国的外资也大多是股权性的对冲基金,而非外债。因此无论是美元降息还是美元贬值都不会改变中国资本市场的内在周期。但这一切均是以中国仍然坚持严格的资本管制为前提的,如果贸然开放资本账户,使得投机资本可以自由进出,一旦出现风吹草动,国内资本市场上将立刻“草木皆兵”。

在美元贬值的外力下,人民币不断升值以及中国经济结构的调整对改变中国经济内外失衡有积极作用。但是在短期内,由于中美贸易的互补性很强,中美贸易顺差的局面一时很难逆转,中美贸易摩擦将继续存在。这需要两国高层不断加强谈判磋商。同时,尽管错过了人民币升值的最佳时机,人民币汇率市场化改革的步伐不能停下来。中国应该不断完善金融系统,加快人民币汇率形成机制的市场化改革。


(二)人民币升值对我国经济的影响

人民币对美元汇率近期上涨的可能性不大,但这是建立在人民币具有潜在的巨大升值压力基础上,即使有上涨的可能也是小幅度的,从长期来说,通过我国汇率政策的改革和一篮子货币的选择,人民币升值是一个价值回归的过程。

1、人民币汇率升值的正面影响

1、人民币价值回归有利于我国平衡国内外收支水平,加快经济增长。从1995年到2013年我国经济增长率(GDP)不断下降,经济减速增长,国内需求水平尤其是投资需求水平不断下降,引起进口减少,出口不断增加,从而造成人民币汇率向上的压力。相反,美、日等西方发达国家经济增长率(GDP)不断上升,经济增长加速,国内需求水平尤其是投资需求水平上升,引起更多的进口,从而造成本国货币汇率向下浮动。两相比较导致人民币升值压力加大。因此,目前实施的人民币汇率机制随着汇率等经济杠杆在资源配置中的基础性作用增强,外汇供求关系进一步理顺,国际收支调节机制逐步建立健全,长期来看国际收支会趋于基本平衡,同时也为人民币汇率今后保持稳定,实现价值回归奠定坚实的经济基础。

2、人民币价值回归有利于降低投机资本的预期,减少资产泡沫。浮动汇率制实施以来,预期被认为是短期汇率决定的一个中心问题。人民币的大幅度升值,会带来更大的升值预期,减少外商对中国的直接投资,吸引更多的非直接投资的短期资本的流入,制造更大的外部的不平衡,增加对地产、股市等的投资和投机,甚至会制造虚假繁荣和泡沫,损害地产、股市的“肌体”,误导经济向非理性方向发展。2013年以来,国内外对我国汇率的上升呼声很高,特别是2014年,我国进行利率上浮以来,这种对人民币汇率将在未来升值的预期更加高涨,吸引大量国外游资进入国内,这些由海外流入国内的投机资金,并未因人民币兑美元汇率上调2%而罢休。这成为当前人民币升值压力的一个不可忽视力量。所以,我国近期实施的汇率调动水平和汇率市场供求机制改革将有利于这种高预期下降。再来,我国政府随着改革的不断深入,积极协调好宏观经济政策,稳步推进各项改革,为人民币价值回归提供良好的政策环境。

3、人民币价值回归有利于我国实现各项经济指标的良性发展。一是人民币大幅度升值所导致的出口减少,最终带来失业率上升,很可能引发系列的经济、社会和政治问题。二是人民币大幅度升值对投资也会产生一定的影响:升值前有利于资本流入,升值后有利于流出。在人民币升值前的预期阶段,一般会吸引大量海外资金的流人,增大通货的压力。人民币升值后,资本的流出反映在两个方面。一方面,升值前流人的投机资本更多则会择机离场,来得快去得也快。另一个方面,国内资本则会加速海外投资,形成国内资本的对外输出,造成国内投资的下降,对我国的经济快速增长也会造成不利影响。

4、人民币价值回归有利于我国消除结构性通胀的困扰。在当前总体性通缩与结构性通胀并存的条件下,人民币大幅度升值,国内的产品价格并没有受到影响,而进口产品因为汇率下降而价格下降,虽然对进口产品会因为需求弹性较大相应推动价格有所上涨,但总体来说进口产品价格会下降,最终将带动整个社会的价格下降,进而出现通货紧缩的局面,这样不利于整个社会消费。但对于一些稀缺性资源类产业,虽然升值对这些行业进口有利,但由于升值所带来的需求扩张,会使这类行业的价格有较大的升幅,如石化类行业。综合考虑,升值会带来结构性通胀。人民币汇率的改革和对人民币价值的合理评估,有利于整个社会的消费,对消除我国目前的结构性通胀发挥重要作用。

5、人民币价值回归有利于消除“热钱”对金融体系的冲击。我国金融市场不完善,用来对冲风险的金融工具较少;央行没有在灵活汇率下实施货币政策的经验,其能力还有待检验;国内金融机构不良资产巨大,金融体系脆弱。所有这些,都说明我们尚不具备针对人民币汇率波动预期下大量“热钱”对金融体系进行冲击的抵御能力。因此,当前人民币汇率制度的改革和人民币汇率的稳定,有利于我国银行体系和金融市场的完善。

6、人民币价值回归有利于消除隐性财政赤字对人民币贬值的内在压力。由于国内财政的不平衡的现状,包括巨大的银行坏账,社保基金的缺口,政府债券发行累积的国内债务,地方政府的欠帐,还有巨大的创造就业的压力,等等。这些在某种意义上都是隐性财政赤字,动手解决任何一个这类问题,所隐含的都是人民币贬值的内部压力。在解决这些问题之前,贸然对人民币大幅度升值,将来会导致人民币更大幅贬值,从而加剧未来汇率的波动。所以,保持当前人民币汇率的稳定,有利于消除由于我国的隐性财政赤字的存在而导致的人民币大幅贬值的压力。

2、人民币汇率升值的负面影响

但是,人民币汇率升值给我国经济增长造成的负面影响也不容忽视,特别是在目前的情况下,人民币汇率升值对我国经济的负面作用较为突出:

第一,抑制出口增长。人民币汇率升值后,出口企业成本相应提高。在国际市场价格保持不变的情况下,出口利润的下降将严重影响出口企业的积极性;如果出口企业为维持一定利润而提高价格,则会削弱出口产品的国际竞争力,不利于出口的持续扩大和产品在国际市场上占有率的提高。人民币汇率升值将对我国大量劳动密集型出口产品的国际市场价格竞争力造成伤害。

第二,将导致外债规模进一步扩大。随着人民币汇率的升值,将吸引大量资本流入中国资本市场,使我国的外债规模相应扩大。

第三,影响金融市场的稳定。资本市场上活跃的多为国际游资,这部分资金规模大、流动快、趋利性强,是造成金融市场动荡的潜在因素。在我国金融监管体系有待进一步健全、金融市场发展相对滞后的情况下,大量短期资本通过各种渠道,流入资本市场的逐利行为、易引发货币和金融危机,将对我国经济持续健康发展造成不利影响。

第四,影响货币政策的有效性。由于人民币汇率面临升值压力,为保持人民币汇率的基本稳定,迫使中央银行在外汇市场上大量买进外汇,从而使以外汇占款的形式投放的基础货币相应增加。从表面上来看,货币供应量在持续增长,但供应结构的差异却造成资金使用效率低下,影响了货币政策的有效性。

第五,增加就业压力。由于目前我国提供新增就业机会的主要是出口企业和外资企业,人民币升值将抑制或打击出口,最终将影响到就业。在当前我国就业形势极其严峻的情况下,人民币汇率升值将可能恶化就业形势。



四、中国目前面临的问题以及应采取的措施

(一)人民币面临的挑战

目前,人民币汇率被低估的说法广泛存在于国际间,人民币升值的压力和预期更是带来了数量庞大的国际热钱徘徊在中国大门外,据有关数据显示,香港外汇市场在近段时间遭受了数百亿热钱的冲击,这显然是项庄舞剑,意在沛公之举。在G20国家会议中,中国代表更是首次被邀出席,而会议的主题也更为关注人民币汇率的变化中,而在此会议上,我国央行行长周小川先生和财政部部长金人庆先生均表示人民币汇率将继续保持稳定,但中国正力图建设更具灵活性的汇率制度,显然政府部门也在经历国际相关部门对人民币汇率及其决定机制的质疑和压力之下。而近期在南美举行的亚太经合组织会议中,我国胡锦涛主席也再次表达了上述官员的论断和看法,显然人民币汇率问题遭受的国际压力更大,引起的关注也更大。同时在近期国内关于外汇管理的制度也多次出台政策,如个人合法财产将允许换汇出境,增加出外留学生兑换外汇的限制数额,加大打击国际洗钱活动力度,加强管制外汇流动等。显然此类政策措施的出台既是对我国外汇制度的的政策调整,也同时显示我们正遭遇愈来愈大的国际压力,特别是热钱的压力。

在上述相关背景的作用下,关于人民币汇率及其制度问题也正成为国内讨论的热点


(二)人民币汇率制度改革

人民币的持续升值对当前我国经济和金融的突出影响,已引起了市场广泛的关注,也引发了一些争议。尽管如此,但当前我国改革实现突破的重中之重仍是如何继续深化和推进人民币汇率改革。

我们注意到,自人民币汇率改革以来,外部环境对人民币汇率改革的舆论影响力很大,人民币汇率似有被“绑架”之嫌。由此,导致了人民币汇率改革的结果引起了一些问题,也突出了由人民币汇改所引起的一些不利于解决经济和金融环境这些问题的压力与矛盾。但鉴于继续推进人民币汇率改革依然是我国改革的一大重要任务,我们还需要从五个方面着手来推进人民币汇率改革。

第一,价格合理需要适宜自己和接受教训。自人民币汇率改革至今,外部舆论制造的杂音是人民币要升值或人民币被低估了,内部舆论制造的噪音是人民币升值缓解了经济压力和结构性矛盾。但是,汇率改革至今,我国人民币呈单边升值的变动趋势,在某种程度上导致了我国企业利润的减少和企业竞争力的下降。所以,我们要对人民币的单边升值倾向或趋势保持高度警惕。

第二,必须健全和完善人民币汇率形成机制。从目前来看,人民币价格、单边预期、交易失衡和趋势性投资等因素都对人民币汇率的形成机制有突出的影响。因此,我们需要在汇率机制、机构投资能力、金融监管能力得到全面提升及健全汇率制度等方面深化改革,以体现人民币价格与价值的交易意愿与交易需求,进一步完善人民币汇率形成机制。

第三、汇率改革要直面现实经济的发展需求。当前,我国人民币汇率改革需要重点突破的不仅仅是价格问题,而是如何突破和改革一些行业和产业。这不仅关系到推进未来我国人民币汇率改革的坚实基础,而且还事关汇率改革能否成为推进未来我国经济发展的新动力。

第四,汇率改革需要强化应对的战略规划和自主性。在金融发展方面,我们的经验不足和缺失是相当明显的。因此,我们在进行人民币汇改时,更需要树立自己的金融发展战略规划和发展目标,以此来积极应对外部环境的变化。例如,我们必须有自己认定的有关人民币国际化及资本账户开放的时间表。只有这样,才能在人民币汇改中真正做到“自主定价、自主改革和自主开放”。

第五,普及全民的金融(包括汇率)教育。人民币汇率机制改革中存在的一大不足是我们没有普及全民的金融知识。例如,我国的出口企业需要懂得汇率管理与规避风险的方法,更学会观察和预测汇率的变动趋势,主动把握与调整汇率的波动风险。从这个角度分析,现实的经济社会告诉我们,要重视人民币汇率的波动影响,并通过学习金融知识来提升和保护我们自己。


五、结论

2018年人民币汇率在国际金融危机的大背景下,走出了一条复杂多变的行情。由于金融危机在短期内难消除,因此,2019年人民币汇率的发展趋势仍受制于金融危机的影响,不确定性增大。综合观察分析,人民币兑美元汇率大幅升值或大幅贬值的可能性较小,小幅双向波动将成为2019年人民币兑美元汇率走势的主旋律;整体上人民币兑美元汇率会保持基本稳定,并仍有可能小幅升值。

国际金融危机对我国的冲击与影响也很大,我们需要搞清楚当前我们所面临的新问题和新风险是什么,以及如何应对来自国际金融危机的巨大冲击。当前我国政府提升信心的基点应当是“稳定”,我们需要有时间与耐力来容忍市场和自我的修正与调整,并做好需要付出代价的准备。

鉴于目前我国政府已实施的经济刺激计划,在及时、快速、有效的宏观政策调节之下,预计今年我国经济将由快速下降趋于稳定和恢复性增长态势,经济稳定的变化趋势将日趋明显。

就今年的人民币汇率变动趋势而言,我国人民币汇率将呈现双向波动的走势,但人民币的上升动力有限,这一波动趋势将有利于调节我国经济及企业的发展需要。

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